战火一响，资金却没有像过去那样一股脑涌向美债，这种反常比股价跌停更让市场不安。中东局势再起波澜，按以往经验，美债往往会被当作“避险锚”。但短短五周里，全球市场累计抛售超过900亿美元美债；与此同时，中国债市热度明显上来，2月债券通“北向通”成交额冲到8055亿元。
2月下旬，美以针对伊朗的军事动作落地后，市场按惯性预期“美债收益率会下行”。结果却相反，美国10年期国债收益率一度冲到4.34%。接下来，约909亿美元美债被抛回市场，参与者涉及两百多家国家级机构，这就更接近“央行与主权资金在进行重新配置”，而不是简单的情绪交易。
美国的传统盟友也没再“托底”：德国央行单月减持约120亿美元，法国也减持约85亿美元。但战争并没有显著提高美债的安全性，反而把美债的旧问题放大。美债长期吸引资金，靠的未必是利息有多高，而是“不会出事”的预期——流动性强、美元地位稳、制度可信。如今这三点里，最先发生松动的，是“可信”本身。
美元资产被当作工具运用得越顺手，美元信用就越容易被消耗。冻结海外资产、金融制裁、长臂管辖等做法，短期确实能形成压力，但副作用同样直接——让持有美元资产的国家开始反复盘算。资本真正害怕的并非少赚一点利息，而是不确定规则何时会变、变完由谁兜底。
再叠加美国的内部治理问题，市场焦虑会被进一步放大。两党博弈从“吵架”升级到“卡脖子”，债务上限谈判经常卡壳。债务规模大并不必然致命，更让投资者难做长期定价的，是治理机制呈现拉锯状态。
2026年4月，美国债务总额已突破39万亿美元；利息支出预计超过1万亿美元，甚至可能压过军费。更紧迫的是，2026年底前还有超过10万亿美元国债到期。现金不够时，通常就要靠“借新还旧”来运转。3月那次10年期美债拍卖遇冷，海外央行投标占比降到64.2%的历史低位，已经把“外部接盘力量在变弱”这件事摆在台面上。
中东资金的变化更具象征性。过去“石油美元循环”像一台泵：卖油换美元，再把美元投向美债，从而在一定程度上压低美国融资成本。现在这台泵开始出现漏气迹象：沙特对华部分石油贸易出现人民币结算案例，同时一些中东资金减持美债、转而配置中国国债。
对这些资金而言，更像是在开展风险与收益的再计算：一边是收益率上行带来的价格波动风险，另一边是资产是否会被“卡住”的制度风险；再往后，是本币结算与储备多元化的现实需求。资金体量越大，往往越重视“规则能否长期有效”。
与美债出现“信用折价”形成对比的是，中国债市在一段时间里获得了“稳定溢价”。2026年2到4月，中国10年期国债收益率大致在1.8%附近窄幅波动，波动幅度不到0.1个百分点。有人可能觉得1.8%不算高，但在外部不确定性上升的阶段，稳定本身就是稀缺资源：不一定刺激，却能在组合里起到压舱作用。
2月债券通“北向通”成交额达到8055亿元、日均503亿元；政策性金融债与国债合计占交易量的82%，其中“25国开15”单月成交1381亿元。这些数字传递的信号较直白：外资并非只来做波段，而是在把中国债券当作可长期配置的资产池。一级市场同样在升温，ePrime系统支持多笔境外债券发行，等值规模达70.46亿元人民币。
全球资金为什么愿意把一部分“安全需求”放到中国？归根结底还是“可预期”。货币政策相对更强调自身节奏，不容易被外部短期噪音带着走；通胀维持在相对温和区间；财政空间与产业基础提供了托底感。2025年贸易顺差约1.3万亿美元，这种持续“净流入”能力，会在信用层面形成硬支撑。
全球信用定价正在重新排序——过去很多人默认“美元=安全”，现在越来越多资金把安全定义为“规则可信、政策稳定、资产不被政治化”。美元不会马上退场，美债也不会一夜失宠，但依靠惯性吸金、依靠霸权定价的舒适区正在收缩。市场给出的反馈不是口号，而是更高的融资成本、更敏感的波动、以及更挑剔的买家结构。
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